1月14日亞洲時(shí)段現(xiàn)貨白銀開盤強(qiáng)勢拉升，盤中一度大漲6%，首次站上90美元關(guān)口，最高觸及92美元，再創(chuàng)歷史新高，今年以來累計(jì)漲幅達(dá)29%。受美聯(lián)儲降息預(yù)期、AI與光伏領(lǐng)域剛需影響，花旗已將白銀三個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至100美元/盎司。

　　“1月14日白銀再創(chuàng)新高，其主要驅(qū)動(dòng)因素包括：首先是全球地緣局勢緊張，美國和以色列威脅對伊朗進(jìn)行打擊，尤其美國已經(jīng)公布對伊朗的打擊方案。其次，近期公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也刺激貴金屬價(jià)格上漲，昨晚公布的CPI低于市場預(yù)期。這些因素導(dǎo)致市場避險(xiǎn)需求增加，從而推動(dòng)白銀價(jià)格暴漲。”創(chuàng)元期貨分析師何燚接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　美國CPI利好白銀

　　1月13日隔夜市場，美國12月CPI數(shù)據(jù)公布，同比增長2.7%，持平預(yù)期和前值；核心CPI同比增長2.6%，持平前值，略低于預(yù)期的2.7%。結(jié)合就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲1月維持利率不變的可能性仍較大。美國總統(tǒng)特朗普則繼續(xù)表態(tài)，美聯(lián)儲應(yīng)該降息。

　　“美國CPI數(shù)據(jù)略低于市場預(yù)期，核心商品通脹穩(wěn)定，核心服務(wù)通脹沒有加速反彈，支持美聯(lián)儲進(jìn)一步寬松，對白銀價(jià)格利好。白銀期貨價(jià)格創(chuàng)新高是在基本面利好的背景下，市場極端看漲情緒的延續(xù)，只能說數(shù)據(jù)并沒有對白銀造成利空，但很難說是美國通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期導(dǎo)致白銀再度暴漲。”中糧祈德豐（北京）商貿(mào)有限公司衍生品部副總監(jiān)張盈盈接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　不過，張盈盈表示，自去年美國將白銀納入戰(zhàn)略礦產(chǎn)金屬，以及中國對白銀出口管制后，白銀的戰(zhàn)略地位已經(jīng)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。近期除了黃金和白銀以外，銅、錫等有色金屬價(jià)格也大幅上漲，貴金屬和有色金屬的大漲均與地緣擾動(dòng)的因素有關(guān)。

　　此外，何燚表示，當(dāng)前金銀比價(jià)接近50，按照歷史行情來看，這一金銀比價(jià)逐漸接近歷史均值區(qū)間，不過仍然處于較高均值區(qū)間，這導(dǎo)致白銀依然相對低估。庫存角度來看，當(dāng)前倫敦白銀庫存27817.61噸，該庫存持續(xù)增加，不過LBMA庫存中有一部分是被基金固定的。

　　與此同時(shí)，芝商所白銀庫存11360.50噸，近一個(gè)月減少500噸左右。從當(dāng)前COMEX近月白銀持倉看，白銀不存在逼倉。對此，何燚表示，從溢價(jià)來看，當(dāng)前國內(nèi)白銀對倫敦白銀溢價(jià)約2630元/千克，如果用13%增值稅來計(jì)算，這個(gè)溢價(jià)正好等于從倫敦進(jìn)口白銀的稅費(fèi)，也即目前這個(gè)價(jià)格進(jìn)口窗口打開還需進(jìn)一步走闊。

　　不過，資深黃金分析師沈璟財(cái)表示，目前倫敦和美國白銀擠倉風(fēng)險(xiǎn)仍較高。其核心矛盾是未平倉合約對應(yīng)索取權(quán)（5.9億盎司）遠(yuǎn)超可交割庫存（不足5000萬盎司），覆蓋率僅約7%，白銀空頭或面臨“無銀可交”困境。而時(shí)間窗口則是1月交割月臨近（1月28日最后交易日），空頭補(bǔ)保與平倉需求集中，米蘭體育官方網(wǎng)站擠倉風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)進(jìn)一步升級。

　　芝商所擬推100盎司新合約

　　根據(jù)芝商所1月12日發(fā)布的通知，芝商所將改變黃金、白銀、鉑、鈀合約的保證金設(shè)定方式，由此前的按照固定金額收取保證金，改為按照合約名義價(jià)值的一定比例計(jì)算保證金。部分非高風(fēng)險(xiǎn)組合黃金合約的保證金比例將調(diào)整為名義價(jià)值的約5%，白銀約為9%。

　　“芝商所此次調(diào)整意味著保證金數(shù)額將不再是固定的，而是會(huì)隨著期貨合約價(jià)格的漲跌而自動(dòng)調(diào)整。例如，按照白銀期貨9%的保證金，以當(dāng)時(shí)的價(jià)格計(jì)算，一手白銀期貨合約（5000盎司）的初始保證金約為38，700美元，顯著高于調(diào)整前的32，500美元。”沈璟財(cái)稱。

　　隨著保證金調(diào)整，對于市場多空雙方會(huì)有什么影響？對此，張盈盈表示，在金價(jià)大漲的行情中，短期內(nèi)保證金上調(diào)會(huì)對空頭的資金造成更大的壓力。因?yàn)榭疹^不僅需要彌補(bǔ)不斷擴(kuò)大的浮虧，還需要補(bǔ)足交易所上調(diào)保證金后所增加的資金占用。不過，在這期間，交易所通過上調(diào)保證金等風(fēng)控手段，會(huì)在一定程度上平抑價(jià)格波動(dòng)。

　　與此同時(shí)，對于白銀多頭來說，沈璟財(cái)表示，其影響是在繼續(xù)持有或開立新多頭頭寸所需的資金占用會(huì)水漲船高，可能抑制追高動(dòng)能。在價(jià)格快速上漲時(shí)，保證金要求可能突然增加，若無法及時(shí)補(bǔ)足資金，多頭頭寸也可能被強(qiáng)制平倉，莊閑和游戲網(wǎng)面臨更高的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，芝商所還發(fā)布一則通告，交易所計(jì)劃于2026年2月9日推出100盎司白銀期貨合約，具體尚待監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核。據(jù)悉，100盎司白銀期貨將擴(kuò)大市場參與群體，讓更多投資者參與白銀期貨交易。不過，芝商所此次推出的白銀新產(chǎn)品有一個(gè)顯著不同，它將不進(jìn)行實(shí)物交割，而是采用現(xiàn)金結(jié)算。

　　對此，何燚表示，在此之前芝商所白銀期貨合約是一手5000盎司，一手合約貨值接近45萬美元。如果按照最新的貨值9%保證金計(jì)算，一手合約需要4.05萬美元，這基本將很大一部分小資金投資者擋在市場之外。而新增期貨合約一手100盎司，貨值9000美元，9%保證金相當(dāng)于810美元就可以買一手，風(fēng)險(xiǎn)得到控制，增加了市場流動(dòng)性。

　　2026年白銀牛市難轉(zhuǎn)勢？

　　隨著白銀價(jià)格攀升至90美元/盎司，花旗也發(fā)布研報(bào)稱，上調(diào)對貴金屬綜合體的近期價(jià)格預(yù)測，因預(yù)期當(dāng)前地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升高、實(shí)物市場持續(xù)短缺，且在對美聯(lián)儲獨(dú)立性再次存疑的背景下，牛市在短期內(nèi)將持續(xù)。花旗稱，目前黃金看漲至每盎司5，000美元，白銀每盎司100美元。

　　“盡管各大投行紛紛給出觀點(diǎn)，白銀價(jià)格未來3個(gè)月有望上漲至100美元/盎司的目標(biāo)價(jià)。不過，值得關(guān)注的是，白銀市場規(guī)模遠(yuǎn)小于黃金，高波動(dòng)性是常態(tài)。例如，在2025年12月29日，白銀曾出現(xiàn)單日暴跌超10%的行情。此外，大宗商品指數(shù)調(diào)倉等短期因素也可能帶來擾動(dòng)。”沈璟財(cái)稱。

　　不過，在波動(dòng)加劇的環(huán)境中，沈璟財(cái)表示，期權(quán)是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。以下是兩種針對不同市場判斷的策略：一是趨勢看漲策略，如果認(rèn)為上漲趨勢將繼續(xù)，但擔(dān)心直接持有期貨的高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取牛市價(jià)差策略。具體操作，在買入一份平值或輕度虛值的看漲期權(quán)（如行權(quán)價(jià)為90美元）以獲取上漲收益的同時(shí)，賣出一份更高行權(quán)價(jià)（如95美元）的看漲期權(quán)。這個(gè)策略適合在不確定性中跟隨趨勢。

　　“二是波動(dòng)率策略，如果判斷銀價(jià)將在當(dāng)前高位進(jìn)入震蕩格局，而非單邊上漲，可以采取賣出寬跨式期權(quán)策略。具體操作，同時(shí)賣出一份行權(quán)價(jià)較高的看漲期權(quán)和一份行權(quán)價(jià)較低的看跌期權(quán)（例如，一個(gè)行權(quán)價(jià)在壓力位上方，一個(gè)在支撐位下方）。這個(gè)策略的盈利來自于市場波動(dòng)率的下降或價(jià)格保持穩(wěn)定，但需要注意，如果價(jià)格出現(xiàn)突破性大漲或大跌，理論風(fēng)險(xiǎn)可能較高，需要密切監(jiān)控。”沈璟財(cái)稱。

　　“對于貴金屬而言，在短期內(nèi)難以發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，近期白銀市場投資者可以密切關(guān)注美國對白銀232調(diào)查的進(jìn)展以及可能帶來的庫存失衡的修復(fù)。目前海外金融機(jī)構(gòu)的主流預(yù)期是基于美國對進(jìn)口白銀的高度依賴，可能會(huì)對白銀免征關(guān)稅，若這一預(yù)期兌現(xiàn)，白銀價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)。”張盈盈稱。

　　隨著白銀價(jià)格持續(xù)上漲，其影響價(jià)格走勢的因素也引發(fā)投資者關(guān)注。對此，何燚表示，首先是全球地緣政治動(dòng)向，這一因素主要聚焦在中東和美洲，中東方面美國、歐洲、以色列大概率會(huì)對伊朗進(jìn)行打擊。美洲方面，美國占領(lǐng)格林蘭島和對南美的控制也將引發(fā)全球動(dòng)蕩。而美聯(lián)儲方面，主要受特朗普政府施壓，美聯(lián)儲后續(xù)降息概率較大，以上兩大因素將決定短期行情是否延續(xù)。

　　針對白銀期貨后期走勢，張盈盈表示，2026年全年白銀價(jià)格仍將延續(xù)牛市格局，價(jià)格很難出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢。當(dāng)前滬銀期貨場內(nèi)期權(quán)隱含波動(dòng)率已經(jīng)超過80%，這會(huì)導(dǎo)致白銀期權(quán)價(jià)格偏高。不過，在境內(nèi)外交易所紛紛上調(diào)白銀期貨保證金，且價(jià)格在連續(xù)多日上漲后回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，從資金占用、不利價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的角度看，期權(quán)可能是產(chǎn)業(yè)企業(yè)保護(hù)庫存價(jià)值的最好工具。

　　何燚也表示，從中長期來看，繼續(xù)看好白銀，短期由于其波動(dòng)率較高，還是需要關(guān)注波動(dòng)率高位的風(fēng)險(xiǎn)。但是短期基本面驅(qū)動(dòng)又是較強(qiáng)的，所以，短期也難以看到回調(diào)。關(guān)于投資建議，由于白銀波動(dòng)較大，建議盡量不要加杠桿，選擇中長期投資。