當?shù)貢r間1月13日，美國勞工部公布了2025年12月份消費價格指數(shù)（CPI），通貨膨脹同比上升2.7%，月環(huán)比上漲0.3%，而剔除價格波動較大的食品和能源后的核心通脹同比上漲2.6%，月環(huán)比上漲0.2%。

　　受消息刺激，美國三大股票指數(shù)跌幅不一。其中，以藍籌股為主的道瓊斯30種工業(yè)股票平均指數(shù)收于49，191.99點，即跌0.80%，標準普爾500指數(shù)收于6，963.66點，即跌0.20%，以科技股為主的納斯達克指數(shù)收于23，709.87點，即微跌0.10%。

　　其他市場，美國十年期國債收益率收于4.182%，即漲0.26%；2026年2月黃金期貨收于4，604.09美元/盎司，即跌0.23%，3月白銀期貨收于87.695美元/盎司，即漲3.06%；得克薩斯西部輕質(zhì)油收于61.17美元/桶，即漲3.12%；3月美元指數(shù)期貨收于98.909點，即漲0.29%。

　　綜合1月9日發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)報告和這份通脹報告可知，美國經(jīng)濟運行整體偏弱，就業(yè)市場增長緩慢，進入了“低增長-低裁員”狀態(tài)，通貨膨脹企穩(wěn)，但居民購買力也被嚴重削弱了。對金融市場而言，2026年或難以延續(xù)前幾年的增長模式。

　　美物價企穩(wěn)只是“表面”

　　由于10月和11月通脹數(shù)據(jù)可信度較低，12月份數(shù)據(jù)可能較為準確地反映實際情況。最近幾個月，通貨膨脹率（年化）穩(wěn)定在2.7%，月環(huán)比通脹率維持在0.3%。與2025年9月相比，12月份食品（占CPI指數(shù)權(quán)重的13.657，下同）和能源（6.315）上漲了，醫(yī)療服務（6.779）和交通服務（6.265）也漲了（民航服務上漲5.2%），租房價格（36.514）與9月份持平，只有剔除食品和能源的商品（19.223）價格沒有變化。

　　自2021年4月以來，連續(xù)的物價上漲導致生活成本昂貴，嚴重削弱了美國普通居民的消費能力。目前，物價企穩(wěn)只是表面現(xiàn)象，而深層問題卻是，對大多數(shù)居民而言，米蘭體育官方網(wǎng)站主要商品與服務已經(jīng)高攀不起了，“斬殺線”（Alice threshold）絕非戲言。據(jù)美國勞工部統(tǒng)計，自2000年以來至今，醫(yī)院就診、大學學費、兒童看護、醫(yī)療護理、住房、食品飲料分別上漲了275%、196%、185%、129%、111%、104%，而汽車、家具、服裝價格漲幅較小，分別上漲25%、9%、2%；手機服務、玩具、電腦軟件、電視價格分別跌43%、74%、75%、98%。總之，服務行業(yè)價格上漲較大，電子產(chǎn)品和玩具跌幅較大，但服務消費在家庭支出中占比很高。

　　美國通貨膨脹形勢變化不大，美國最高法院的最終裁決將對美國對外貿(mào)易政策和財政狀況產(chǎn)生深遠的影響。預計當?shù)貢r間1月14日，美國最高法院將對特朗普政府新增關(guān)稅政策做出裁決。分析人士認為，美國最高法院會主張征稅權(quán)力屬于國會，自裁決之日起不得再征收關(guān)稅，也有可能要求退回部分關(guān)稅收入。換言之，特朗普政府不能援引《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》向貿(mào)易伙伴征收關(guān)稅，但仍可能依照其它法案繼續(xù)征收關(guān)稅。

　　美就業(yè)市場進入“低招聘、低裁員”模式

　　當?shù)貢r間1月9日，美國勞工部公布了就業(yè)市場報告，2025年12月份全美新增5萬個就業(yè)崗位，低于市場預期的7.3萬個，但失業(yè)率由11月份的4.5%跌至4.4%。總體而言，市場數(shù)據(jù)偏利好，預示著經(jīng)濟在緩慢增長。就業(yè)市場狀況趨于穩(wěn)定，美聯(lián)儲降息預期減弱。

　　美國經(jīng)濟部門的就業(yè)變化較大，政府所重視的制造業(yè)就業(yè)在減少，莊閑和游戲網(wǎng)而醫(yī)療部門和住宿餐飲就業(yè)占比一直較高，現(xiàn)已出現(xiàn)疲態(tài)。2025年12月，非農(nóng)部門提供了3.7萬個就業(yè)崗位，政府部門提供了1.7萬個崗位。美國政府一直重視“鐵銹地帶”復興，希望通過各種激勵措施鼓勵制造業(yè)回流。特朗普政府所謂的“對等關(guān)稅”的核心目的就是通過關(guān)稅提高國外進口品價格，以幫助國內(nèi)企業(yè)獲得更大的利潤空間。

　　然而，制造業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國政府政策效果不大。2025年12月，制造業(yè)減員0.8萬人。如果把時間跨度拉長一點，制造業(yè)就業(yè)變化更令美國政府揪心。與2011年1月比，2025年末制造業(yè)裁減了131.7萬個就業(yè)崗位。與2019年末相比，2025年末，制造業(yè)裁減了4萬個就業(yè)崗位。2024-2025年，制造部門裁減了7.2萬個就業(yè)崗位。

　　2025年12月，美國服務部門新增5.8萬個就業(yè)崗位，但行業(yè)差別較大。增員行業(yè)包括：醫(yī)療與社工3.8萬、休閑與款待4.7萬（住宿餐飲3.02萬人），裁員行業(yè)面卻更廣，包括：商品生產(chǎn)（含制造業(yè)）部門2.1萬、零售業(yè)2.5萬、運輸與倉儲0.66萬、專業(yè)與商業(yè)服務0.77萬。

　　收益曲線趨于陡峭，利率市場變化值得關(guān)注

　　2026年美國就業(yè)市場表現(xiàn)趨于疲軟，市場預期美聯(lián)儲還會降息，一次可能在6月份，另一次在今年年末，利率市場變化似乎符合這一預期：最近，短期利率對美聯(lián)儲降息最敏感，而中期利率較為敏感，長期利率最不敏感。

　　聯(lián)邦基金利率為3.50%-3.75%，短期利率基本維持在3.60%。2026年1月13日，美國一月、三月、六個月、一年期國債收益率分別為3.64%、3.661%、3.623%、3.531%，而兩年、五年、七年、十年利率分別為3.528%、3.748%、3.953%、4.182%，反映出期限越長，收益越高的市場規(guī)律；同樣，二十年和三十年期的收益率分別為4.778%、4.836%。目前，利率市場收益曲線趨于陡峭，短期利率下降較快，中長期利率趨于穩(wěn)定或上揚。

　　這對美國財政部債務管理來說是個挑戰(zhàn)。與其他西方國家一樣，在超低利率時期，美國政府染上了“舉債癮”，現(xiàn)在自食其果。據(jù)世界黃金協(xié)會，外國中央銀行持有的黃金儲備總價值接近4萬億美元，自1996年以來首次超過了他們持有的約3.9萬億美國國債券規(guī)模。去美元化趨勢還在延續(xù)，美國國債不再受追捧，也意味著缺乏官方儲備管理機構(gòu)的支持，美國政府發(fā)債成本相應增加了。

　　此前，美國政府希望美聯(lián)儲盡快減息的愿望總是落空，于是便借各種理由施壓。美國司法部就美聯(lián)儲大樓裝修事宜調(diào)查美聯(lián)儲主席鮑威爾，嚴重威脅到美聯(lián)儲的政治獨立性，甚至引起共和黨不少議員的強烈不滿。當然，美聯(lián)儲不會就此輕易讓步，也不會完全迎合美國政府所好。就業(yè)市場進入低招聘-低裁員的狀態(tài)，美聯(lián)儲不急于降息，反而要等待就業(yè)市場變化。通貨膨脹形勢最難判斷，美聯(lián)儲擔心的是，經(jīng)過一段時間蟄伏后通貨膨脹再度上竄，導致前功盡棄，央行信譽再度受損。因此，本月末例會結(jié)束后，美聯(lián)儲大概率不會降息。

　　今年是美國中期選舉之年，經(jīng)濟增長、就業(yè)狀況和通貨膨脹是選民關(guān)注的焦點，共和黨和民主黨會在這些問題上大做文章。共和黨國會議員們最焦慮的是，特朗普政府的各種政策會引起反噬，導致他們在選舉中敗北，而民主黨會不擇手段攻擊和放大共和黨的政策失誤。就市場關(guān)注的焦點而言，今年的五大主題是人工智能經(jīng)濟、美減稅政策（“大而美”法案）效果、貿(mào)易政策不確定性、美聯(lián)儲主席人選、“可負擔性危機”。